SBI証券の【謎の警告】を調査したら…現在進行形の純金ETFの【乖離】というヤバい実態がわかった話

はじめに： 「重要なお知らせ」の意味がわからない...

先日、SBI証券にログインしたところ、こんな「重要なお知らせ」が表示されました。

正直なところ、最初は全く意味が分かりませんでした。

「市場価格が基準価格と比較して大幅に高い」とはどういうことなのか？ETFって指標に連動するはずでは？なぜこんな警告が出ているのか？

疑問だらけだったので、調べてみることにしました。

この記事では、私が理解するまでのプロセスと、そこから学んだETFの仕組みについて共有します。同じ警告を見て「？」となった方の参考になれば幸いです。

データで見る異常事態

まず、三菱UFJ信託銀行が公開している純金上場信託（証券コード：1540）のヒストリカルデータをダウンロードして分析してみました。

そのデータから市場価格と乖離率の推移をグラフ化したのがこちらです。

オレンジ線（左軸）：市場価格、緑線（右軸）：乖離率

このグラフから、2つの重要な事実が読み取れます：

◆金価格の上昇トレンド（オレンジ線）

• 2010年～2019年：3,000円～5,000円台で推移

• 2020年～2023年：緩やかに上昇し、5,000円～8,000円台へ

• 2024年～2025年：急加速して2万円を突破

◆乖離率の異常な拡大（緑線）

CSVデータ(2010/7/2-2025/10/22)を分析したところ、乖離率が3%を超えた日は以下だけでした：

• 2020年2-3月：3日間（コロナショック時の一時的混乱）

• 2020年12月：1日のみ

• 2024年3月末-4月：約3週間継続（過去最長）

• 2025年9月16日以降：40日以上ほぼ毎日継続中（記録更新中）

注目すべきは、継続期間の違いです：

2025年の状況は、過去の事例を大きく上回る規模と期間で乖離が続いており、金価格の上昇に伴って投資需要が殺到し、ETFの供給が構造的に追いつかなくなっていることを示しています。

ちなみに、CSVデータから乖離率については以下がわかりました。最大で16%を超えていますね。

平均値：0.21%
中央値：0.08%
最大値：16.24%　(2025/10/20)
最小値：-2.04%

◆具体的な数字で見ると...

2025年10月16日時点で、日本取引所グループが発表した数字は以下の通りです：

純金上場信託（1540）

• 基準価額：19,604.9円

• 市場価格：22,395円

• 乖離率：約14.2%

純プラチナ上場信託（1541）

• 基準価額：7,957.13円

• 市場価格：9,326円

• 乖離率：約17.2%

つまり、本来の価値より15%前後も高い価格で取引されているということです。

これは、1万円の価値があるものを1万1,500円で買うようなものです。

過去を振り返ると、2024年4月にも約3週間乖離が続きましたが、その後は解消されました。しかし今回は9月中旬から40日以上も高い乖離が継続しており、2024年4月を大きく上回る規模と期間です。これは一時的な需給のズレではなく、構造的な問題であることを示しています。

最初の疑問：なぜデータの「乖離率」では分からなかった？

実は、最初にCSVデータを見たとき、「乖離率」という列があったのですが、その値はほとんどゼロでした。

「あれ？警告が出ているのに乖離してないじゃん？」と思ったのですが、これには理由がありました。

◆データの「乖離率」の本当の意味

三菱UFJ信託銀行が提供しているCSVファイルの「乖離率/Daily Deviation Rate」は、実は「前営業日からの変動率の差」を示しているのです。

計算式はこうなっています：

乖離率 = (一口NAVの前営業日比 - 指標価格の前営業日比) × 100(%)

これは「今日の値動きが昨日と比べてどうずれたか」を示すだけで、絶対的な価格の乖離は分からないのです。

◆本当に見るべき数字

CSVデータで見るべきは：

1. 「取引所終値/Closing Price」 ← 実際に市場で取引されている価格

2. 「一口NAV/Net Asset Value per Share」 ← ETFの本来の価値

この2つを比較すると：

実際の乖離率 = (取引所終値 ÷ 一口NAV - 1) × 100(%)

これで計算してグラフ化したところ、冒頭の衝撃的なグラフが出来上がったわけです。

基礎知識：そもそもETFはどう価格調整しているのか

ここで一つ疑問が湧きました。

「ETFって株式市場で取引されてるんだから、需要と供給で価格が決まるはず。それなのに、なぜ通常は指標価格とほぼ一致するの？」

これは私がずっと理解できていなかった部分でした。調べてみて初めて、ETFの巧妙な仕組みが分かりました。

◆ETFの二重構造

ETFには実は2つの市場があります：

①一次市場（発行・償還市場）

• 「指定参加者（Authorized Participant）」という特別な機関投資家だけが参加

• ETFの新規発行（設定）と償還ができる

• 一般投資家は参加できない

②二次市場（取引所）

• 私たち個人投資家が売買する場所

• 株式と同じように需給で価格が決まる

◆裁定取引という自動調整機能

ここが最も重要なポイントです。

ケース1：ETFが割高になった場合

市場価格 22,000円 > 基準価額 20,000円

このとき、指定参加者はこう動きます：

1. 原資産（株式や金など）を市場で集める

2. それをETF運用会社に渡して、ETFを新規発行してもらう（20,000円相当）

3. そのETFを取引所で売却する（22,000円）

4. 差額2,000円の利益！

結果：ETFの供給が増える → 市場価格が下がる → 乖離が解消

ケース2：ETFが割安になった場合

市場価格 18,000円 < 基準価額 20,000円

このとき、指定参加者はこう動きます：

1. 取引所でETFを安く買う（18,000円）

2. ETF運用会社に持っていって償還する

3. 原資産を受け取る（20,000円相当）

4. 差額2,000円の利益！

結果：ETFの需要が増える → 市場価格が上がる → 乖離が解消

◆なぜこれが有効なのか

この仕組みの素晴らしい点は：

• 指定参加者は利益のために動く（インセンティブがある）

• 価格が乖離すればするほど、利益が大きくなる

• だから自動的に価格が調整される

通常の株式型ETF（日経225連動ETFなど）では、この仕組みが完璧に機能しており、乖離率は0.1%未満に収まります（今回の純金ETFにおいてCSVで提供された期間では平均値は0.21%程度でしたね）。

今回はなぜ価格調整が機能しないのか

では、なぜ今回の貴金属ETFでは、この自動調整機能が働いていないのでしょうか？

◆現物保管型ETFの特殊性

純金上場信託（1540）は「現物保管型」のETFです。つまり：

• 本物の金地金を実際に保管している

• 紙の上での取引ではなく、物理的な金が必要

• ETFを新規発行するには、実際に金を調達しなければならない

◆機能不全の4つの理由

1. 金地金の調達が困難

株式なら電子的に大量購入できますが、金地金は：

• 供給自体が限られている

• すぐに大量調達できない

• 価格も高騰している

2. 物理的な制約

• 金地金の輸送が必要

• 保管場所の確保が必要

• すべてに時間とコストがかかる

3. 需要が強すぎる

グラフを見ると分かるように、金価格は2020年以降急上昇しています：

• 2020年：約5,000円

• 2024年：約10,000円

• 2025年：20,000円超え（4年で4倍！）

この急激な価格上昇により：

• 安全資産としての金への需要が急増

• 特に日本国内での投資需要が高まっている

• インフレや地政学リスクへの懸念

• 「割高でも買いたい」投資家が多い

4. 設定プロセスに時間がかかる

株式ETFなら数日で設定できるが、現物金ETFは：

• 金の調達に時間がかかる

• 保管手続きに時間がかかる

• 裁定取引が追いつかない

◆結果として...

15%の乖離 = 裁定取引の利益機会

しかし...

物理的制約 > 利益機会

→ 価格調整が機能しない

指定参加者も「利益になるから」といって、無限に金を調達できるわけではないのです。

通常のETFとの比較を整理してみました。

投資家への教訓：何に注意すべきか

この異常事態から、私たちは何を学ぶべきでしょうか？

1. 「基準価額」と「市場価格」を必ず確認

• 三菱UFJ信託銀行のウェブサイトで毎日公表されています

• ETFを買う前に、必ず両方の価格を確認しましょう

• 10%以上の乖離がある場合は要注意

2. 現物保管型ETFの特性を理解する

• 便利だが、制約もある

• 需給が逼迫すると乖離が発生しやすい

• 株式型ETFとは異なることを認識する

3. 割高でも買う価値があるか冷静に判断

15%高くても買うべきケース：

• 長期保有で、将来の値上がりを期待

• 他の投資手段がない（海外口座を持っていないなど）

他の選択肢を検討すべきケース：

• 短期投資

• コスト重視

• →金CFD、海外ETF、金地金の直接購入なども選択肢に

4. ETFは「完璧な商品」ではない

• 便利で優れた商品だが、万能ではない

• 特殊な状況では問題が発生する

• 仕組みを理解した上で利用することが重要

5. 公式の警告を軽視しない

• SBI証券や取引所からの警告には理由がある

• 「なぜこの警告が出ているのか」を調べる習慣を

• データを自分で確認する姿勢が大切

まとめ：仕組みを理解して投資する

今回、SBI証券の警告をきっかけに、以下のことを学びました：

1. 貴金属ETFで15%もの異常な乖離が40日以上継続している（過去最長）

2. ETFの価格は裁定取引によって調整される仕組みがある

3. 現物保管型ETFでは、物理的制約により調整機能が働かないことがある

4. データを自分で確認し、理解することの重要性

最初は「なんのこっちゃ？」だった警告メールですが、調べてみると、ETFの本質的な仕組みを学ぶ絶好の機会でした。

投資において大切なのは、商品の仕組みを理解することです。

「みんなが買っているから」「便利そうだから」という理由だけで投資するのではなく、どういう仕組みで動いているのか、どういうリスクがあるのかを理解した上で判断する。

今回の経験は、そんな当たり前だけど大切なことを改めて教えてくれました。

参考リンク

• 三菱UFJ信託銀行 - ヒストリカルデータ

• 日本取引所グループ - 純金上場信託に関する注意喚起

• 日本取引所グループ - マーケットニュース

この記事が参考になった方は、ぜひスキやシェアをお願いします！

免責事項：この記事は個人的な調査と理解に基づくものであり、投資助言ではありません。投資判断はご自身の責任で行ってください。