這家公司賺不賺錢？獲利三率愈高 潛力金雞母

在股市當中，有些投資朋友汲汲營營於打探消息，致力在低買高賣技巧中擠出價差利得；但也有人靠長期存到好股，當個享有時間自由與財富自由的聰明股東。想要長期投資、領取穩定股利，其實從一開始是否挑選到1家獲利能力良好的公司，就決定了成敗。就像一顆種籽，早從種在什麼樣的土壤中培植，就注定了將來長成什麼樣的樹木。也就是說，一開始抱到對的股票，股市印鈔機1年365天不斷電，獲利源源不絕；買到錯的股票，就像1把鈔票丟進碎紙機，殘破不全。

有一本經典企管策略書籍《從A到A+》，針對美國500大企業系統化研究後，找出了11家「從優秀到卓越」的公司，並且發現這些公司在後面15年的累計股票報酬率是股市整體表現的3倍以上。其研究結果顯示，能夠為股東帶來超額報酬的公司，企業領導人通常沉默內斂、不愛出風頭，而公司的發展策略則專注於讓核心事業成為世界頂尖。

尋找長期具有上漲潛力的公司，除了「質」的觀察分析，「量」的檢視評比對投資也很重要，也就是回到財務報表選出成長股。第一步就是看懂「損益表」！透過損益表除了可以看出一家公司賺不賺錢之外，還能夠判斷獲利的品質好不好、是不是來自於本業。

儘管財報有琳琅滿目的數字與科目，但其實財報分析的邏輯性很一致，反而不像技術線型千變萬化，各人解釋大不同。只要掌握損益表幾個重點，加上按部就班的執行，簡單的事情重複做，其實財務報表沒有想像中那麼困難！

損益表的起頭就是營業收入，這是來自公司本業出售商品產生的收入，一家公司要賺錢的基本條件，就是有良好、穩定成長的營業收入。因此，投資人在看一家公司的損益表時，首先要觀察它的營收成長趨勢是不是逐月、逐季增加，只有營收持續成長的公司才有股價走揚的支撐力道。但不是所有營收成長的公司股價都會上漲，接下來還要看其他獲利指標。

指標1 毛利率=營業毛利÷營業收入淨額

營業毛利為營業收入淨額扣掉銷貨成本後的淨額。將營業毛利除以營業收入，計算出「毛利率」後，就可以看出一家公司生產管理情形以及成本是否控制得宜。高毛利率的公司，表示可能具有獨特的優勢，例如掌握關鍵技術、享有獨占地位、握有穩定客源，或是具有規模經濟......等；低毛利率可能是公司產品不受市場認同，或是採取薄利多銷策略。而不同產業別的毛利率也不相同，例如IC設計產業通常毛利率高於30%，製造業往往營業成本高、單價低，毛利率亦普遍偏低。

我們來看看幾家優秀企業的毛利率:台積電是全球晶圓代工龍頭，毛利率高達48.53%；大立光在高階的光學鏡頭技術遙遙領先，毛利率甚至高達57.72%。而毛利率長期的趨勢變化，也決定了股價多空方向。宏達電風光的時候，毛利率超過3成，而現在毛利率只有19.27%，股價也剩下不到高峰時的十分之一。這兩年很多傳統股出頭，提供Nike鞋面材料的利勤，毛利率由34.53%大幅拉升到49.74%，已連續4季成長，這種高毛利實在羨煞許多電子業，股價也應聲飆漲了5倍之多。

指標2 營益率=營業利益÷營業收入淨額

損益表再往下看是營業利益，是將營業毛利扣除營業費用後所得的數字。營業利益金額愈大，表示公司本業愈賺錢；相反地，如果出現負數，稱為營業淨損，表示本業無獲利能力，公司營運面臨困難。「營業利益率(簡稱營益率)」則為營業利益占營業收入淨額的比率。

如果要顯現一家公司「本業」的獲利能力，觀察營益率的高低是最具有代表性。因為毛利率只能反映生產產品或銷貨行為所產生的成本，但營益率則能夠包含所有與本業相關的管理、銷售及研發費用。因此公司的營業利益率低，可能因為公司管銷費用控管不佳，但也有可能公司的規模仍不夠大，使得各項基本的人事、總務及管銷費用占有較大的比重。對於營益率低於同業的公司而言，不景氣時將先受衝擊。

例如近年政府打房，大品牌建商像是遠雄的營益率從45%滑落到26.84%，長虹更掉到11.13%；二線小建商營益率轉負的所在多有，直接說明了房市景氣進入冰河期，股價表現自然不會好看。而餐飲業則受人事成本不斷調漲、食材價格墊高的影響，要守住營益率實屬不容易，尤其像王品陸續跨入平價市場，營益率由2位數開始溜滑梯往下腰斬到個位數，股價也創下掛牌後的新低。

指標3 淨利率=稅後淨利÷營業收入淨額

將營業利益加上營業外收入，再扣掉營業外支出後，即可算出一家公司的稅前淨利。稅前及稅後淨利的「稅」，指的是營利事業所得稅，也就是公司在營業結算獲利後所需繳交的稅負，稅前淨利扣除營所稅後即為稅後淨利。「淨利率」是指一家公司稅後淨利占本業營業收入淨額的比率。

淨利率愈高，表示這家公司的賺錢能力愈強，但是不能只看稅後淨利高就妄下判斷這家公司的投資價值高，因為有些公司可能本業虧損，但仰賴業外投資收益或出售不動產來美化當年度獲利，形成財報亮麗的表象。所以觀察分析淨利率，可以多與同業比較，或者與公司過往的平均水準比較，進一步了解成長的來源為何，以免追高或陷入公司派的圈套。

分析獲利指標時，要同時觀察比較「毛利率」、「營益率」及「淨利率」的變化，因為一般情況下，這3個比率的數據不應該差距太大，而且變動方向應該要一致，若能趨勢同時往上的公司，絕對是長期存股不可多得的優質候選名單。

觀察獲利三率變動方向是否一致

假設一家公司毛利率高，但營益率卻很低，表示這家公司可能產品相當具有競爭力，所以毛利率可以拉得很高，但是在經營管理層面出了問題，像是資源浪費，或是內部管理失當......等，因為管銷成本太高，導致營益率與毛利率的差異過大，可見在經營管理層面還需要加強。

若是發現一家公司的淨利率很高，但仔細一看，卻發現不論毛利率或是營益率都為負值，那就表示這家公司的本業經營虧損，所有獲利來源皆仰賴業外，這樣的公司投資人要格外小心！千萬不要只看到淨利率高就貿然投資，一定要進一步檢視業外收益的主要來源。以投資的角度而言，營業外收入、損失的比重過高並不是好現象，即便擁有高EPS(每股稅後盈餘)，但還是容易被冠上「不務正業」形象，轉投資過於龐雜，法人給予的評價也會降低。

計算每股盈餘 留意股本膨脹可能性

每股盈餘為稅前(後)淨利除以流通在外的普通股股數，表示每一普通股所獲得的盈餘，也是ㄧ般投資人評估公司獲利能力的最常用指標；每股盈餘高，股東就有機會得到較多的分紅。若考量上市櫃公司發行較多的特別股、可轉債及其他相關憑證等證券，具有潛在股本膨脹因素，則可再計算出稀釋每股盈餘，更能確認公司的投資價值。

值得注意的是，每股盈餘愈高是不是就是 高股價的保證呢?那也不盡然，除了每股盈餘高可能是業外美化的因素使然，還要看獲利指標「三率」是否穩定成長，同時還要留意股本膨脹的潛在可能性，因為這會稀釋原本的股東權益。例如統計至2015上半年，漢微科與楠梓電的每股盈餘分別為15.86元與14.57元，表現在伯仲之間，但股價前者1,190元，後者只有24元，關鍵就在於楠梓電是靠業外處分收益入帳貢獻！

選股，是長期存好股最重要、也是最困難的一步。人人都想選出隨漲抗跌的好股票，只不過總是知易行難、千金難買早知道。上市櫃股票1,000多檔，假使沒有先參考獲利指標選股，勝率有如大海撈針。買股票就跟逛街購物一樣，貨比三家總不吃虧；買東西會比價格、比優惠，還會比價值、再比性能，買股票也該如此！想知道哪一家公司會成為幫你下金雞蛋的潛力股，看完本文就花點功夫好好地從獲利數據比一比吧！

本文為2015年《財訊》特刊文章。