いまだ新型コロナウイルスの世界的な感染は継続していますが反面、世界経済はワクチン普及と期待もあり、経済は急速な回復が進んでいます。カナダ銀行（中央銀行）は５月２１日の金融政策決定会合で、どこの国よりも早く国債の購入を減額することを決めました。カナダ銀行総裁は「コロナ感染に対する経済の耐久性へ自信を深めている」と発言、カナダ経済は想定以上に回復が進んでおり、金融緩和の正常化に動きだしました。
世界中が動向を注視し、今後各国でのテーパリングの波が押し寄せようとしています。

ところでテーパリングってなに？

テーパリングとマーケットの反応

～普通の反応は？～
テーパリングを進めるということは、毎月の国債購入額を減らしながら、最後には国債権購入をゼロにして、その後は金利正常化の一環として利上げに動くか、もしくは膨れ上がったバランス・シートの縮小に動き始めます。
また毎月の国債権購入額を減らすということは、中銀が購入してくれる額が減るので、債券の需給関係が崩れ、債券価格の下落（利回り上昇）が起きやすい状況になります。さらに、中銀が供給してくれる流動額が減少するので、株価下落リスクも高まることも付け加えられます。
～では実際の過去の反応はどうでしょう？～
過去に起きたテーパリングを事例に取ってみましょう
２０１３年１２月１８日、当時のＦＲＢ議長バーナンキ氏は同議長にとって最後のＦＯＭＣとなったこの日、マーケット予想を完全に裏切る形でＦＯＭＣは「１００億ドル規模の縮小」とテーパリング開始を宣言しました。
発表のタイミングも予想外なこともあり、マーケットの動きは想定外なものになりました。テーパリング発表後は、株価上昇、国債利回りも急騰はしなかったのです。
どうしてこの環境でも株価が上昇したのか？それは、FOMCから発表された声明文に秘密が隠されていました。
そこでは、テーパリング終了に訪れる利上げ決定時の失業率やインフレ率の目標数値を挙げており、「それぞれの数字が達成出来ない限り、政策金利は上げない」となったのです。「低金利である期間はマーケットが思っている以上に長期化」と緩和状態の継続を約束した上で、テーパリングを通じて引き締めを同時に続けていく決断だと思います。
このように緩和と引き締めとでそれぞれ相殺されるが、「長期化する低金利相場」という部分は全くの想定外。マーケットへのインパクトは、株価は上昇しドルは売られた結果だと思います。
もう1つは、テーパリングの終了時期が遅れたことも挙げられます。２０１４年夏にテーパリングは終了となっておりましたが、バーナンキ元議長は、「２０１４年末までに完全終了」と発言し、低金利の長期化がうたわれました。それが更に株価の押し上げ要因になったのではとも思われます。
そして、「テーパリングは金融引き締めではない」というメッセージを何度も繰り返していたのも印象的です。
今回、せっかく回復した米国株の急落は世界の金融安定を損なうことにもなりえるため、今後パウエル議長がテーパリング発表時は、緩和策の長期化を臭わせながら株価急落を支えることでしょう。

各国の反応

FOMC議事要旨（5月19日発表）

5月19日に公開された4月27／28日　FOMC議事要旨で、テーパリングに関する言及がありました。
複数のFOMC理事達は、FEDの3ヶ月に1度のマクロ経済予想通りにアメリカ経済が力強く改善し続けるのであれば、今後の理事会のどこかのタイミングで資産購入額の調整（テーパリング）について協議を始める事は適切であると提言した。
はっきりと「テーパリングを開始します」とは書かれておりませんが、議事要旨に「テーパリングを示唆する文言が加わった」ことを受け、マーケットは大きく変動しました。
※議事要旨が発表される時間帯は、ロンドン市場、ヨーロッパ市場共に閉まっており、アメリカし市場か開いていなかったことからマーケットが薄く、値動きが荒っぽくなりました。

ではテーパリングの発表はいつ？

マーケットにははっきりとしたコンセンサスは上がっておりませんが、おそらく8月のジャクソンホール経済シンポジウムの頃ではないかと予想されます。
早ければ6月のFOMCという声も聞かれますが、今月発表された雇用統計結果が悪く、6月は時期尚早と言った感じです。
逆に年末に近い時期まで引っ張るのは避けたいはずです。これはQE策実施中は低金利のドルを市場にばらまき、企業や個人は多くの資金を手に入れることができました。しかしテーパリング発動はその逆の動きになります。市場にばらまかれるドル資金の量が毎月減っていき、そして減少と並行して、ドルの金利は上がっていく可能性があるのです。そうなると年末の年越え資金の手当てなど、支障をきたす危険性もありこの時期の発表は避けたいという話です。
よって最も有効なのは、8月辺りのワクチン接種完了、経済の正常化を踏まえ、ジャクソンホール時期か、マクロ経済予想が発表される9月FOMC辺りの可能性が高いとみられます。

欧州、アメリカそして日本、コロナ禍からの経済回復のちのテーパリング…まだまだ経済の混乱は続きそうです

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