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![Leandro Profile picture](data:image/svg+xml,<svg xmlns="http://www.w3.org/2000/svg" width="73" height="73"><rect fill-opacity="0"/></svg>)
Vamos a uma thread sobre a curiosa história da Dívida Pública Brasileira (com pitadas de sistema bancário, política monetária e tudo mais).
Tudo o que ninguém quer ler numa sexta-feira.
Tudo o que ninguém quer ler numa sexta-feira.
Ok, a história da dívida do Brasil começa lá atrás, quando isso aqui ainda era colônia (1500~1808).
Os governadores (que eram tipo uns reizinhos na época) pegavam empréstimos como dívida pública. Como isso aqui é Brasil, obviamente o público já se confundia com o privado.
Os governadores (que eram tipo uns reizinhos na época) pegavam empréstimos como dívida pública. Como isso aqui é Brasil, obviamente o público já se confundia com o privado.
Daí, em 1808, vem a galera lá de Portugal pra cá com corte e tudo e você imagina: "vão por fim à baderna!"
De forma alguma.
Ok, eles até criaram a Caixa de Amortização pra cuidar da dívida pública e separaram o que é dívida do governante e o que é dívida do país.
De forma alguma.
Ok, eles até criaram a Caixa de Amortização pra cuidar da dívida pública e separaram o que é dívida do governante e o que é dívida do país.
O problema é que eles também criaram o famigerado Banco do Brasil (naquela época, ele bancava oficialmente os gastos do governo).
E pra dar uma mãozinha ao primogênito, praticamente impediram que qualquer outro banco aparecesse por aqui.
E pra dar uma mãozinha ao primogênito, praticamente impediram que qualquer outro banco aparecesse por aqui.
O resultado? Um sistema financeiro patético.
A vida dá voltas. Chega a República e rola o óbvio: o governo quer gastar, mas não tem dinheiro.
A alternativa? Dívida.
Acontece que... praticamente não tem sistema financeiro. Então, quem vai comprar os títulos da dívida?
A vida dá voltas. Chega a República e rola o óbvio: o governo quer gastar, mas não tem dinheiro.
A alternativa? Dívida.
Acontece que... praticamente não tem sistema financeiro. Então, quem vai comprar os títulos da dívida?
Inclusive, esse é um exemplo curioso de como dá pro governo não conseguir se financiar internamente.
Bom, sem conseguir dinheiro emprestado e sem poder aumentar os impostos (tempos agitados, qualquer coisa poderia terminar numa revolta), só restou emitir moeda.
Bom, sem conseguir dinheiro emprestado e sem poder aumentar os impostos (tempos agitados, qualquer coisa poderia terminar numa revolta), só restou emitir moeda.
A questão é: quem vai emitir a moeda? (segura aí que essa é boa)
"O Banco do Brasil"
Depois vocês não sabem por que até hoje esse negócio é uma suruba. Ah, 1923 isso aí, só pra situar. Ano seguinte e os EUA vê o sistema financeiro quebrar. A gente era malandro e nem tinha😎
"O Banco do Brasil"
Depois vocês não sabem por que até hoje esse negócio é uma suruba. Ah, 1923 isso aí, só pra situar. Ano seguinte e os EUA vê o sistema financeiro quebrar. A gente era malandro e nem tinha😎
A gente demorou pra cacete pra ter Banco Central.
Em 1945 criaram a SUMOC (ver algum livro de Roberto Campos), que junto com o Banco do Brasil fazia o papel de Banco Central.
Nessa época aí quem emitia moeda era o Tesouro (não vejo como pode dar errado).
Em 1945 criaram a SUMOC (ver algum livro de Roberto Campos), que junto com o Banco do Brasil fazia o papel de Banco Central.
Nessa época aí quem emitia moeda era o Tesouro (não vejo como pode dar errado).
Pra quem não tá muito acostumado com essa história, os bancos (Itaú, Bradesco, Santander) têm contas no Banco Central, que é o banco dos bancos.
É o Banco Central quem emite moeda e faz política monetária (em geral, controlar a taxa de juros).
É o Banco Central quem emite moeda e faz política monetária (em geral, controlar a taxa de juros).
Naquela época:
- As contas eram no Banco do Brasil
- A emissão de moeda era feita pelo Tesouro
- A política monetária (ridícula) era feita pela SUMOC
- As contas eram no Banco do Brasil
- A emissão de moeda era feita pelo Tesouro
- A política monetária (ridícula) era feita pela SUMOC
Óbvio que ia dar merda.
Quando a SUMOC tentava reduzir a quantidade de dinheiro em circulação (pra controlar a inflação) por meio do aumento dos depósitos compulsórios, o Banco de Brasil ficava com mais reservas (sim, nenhum sentido) e emprestava mais dinheiro, fudendo tudo.
Quando a SUMOC tentava reduzir a quantidade de dinheiro em circulação (pra controlar a inflação) por meio do aumento dos depósitos compulsórios, o Banco de Brasil ficava com mais reservas (sim, nenhum sentido) e emprestava mais dinheiro, fudendo tudo.
É aí, meus caros, que a inflação começa a sair do controle.
Claro, leva um tempo até chegar naquele ponto que todo mundo fala "cacete, que inflaçãozona" (~1980). Outras coisas também ajudam o negócio a degringolar.
Claro, leva um tempo até chegar naquele ponto que todo mundo fala "cacete, que inflaçãozona" (~1980). Outras coisas também ajudam o negócio a degringolar.
Se você acha que o Brasil hoje é meio bizarro, eu te garanto que há 70 anos era bem pior.
Existia, por exemplo, a Lei da Usura: qualquer taxa de juros acima de 12% a.a. era proibida (não preciso nem dizer que isso destruiu as chances de alguém pegar empréstimo).
Existia, por exemplo, a Lei da Usura: qualquer taxa de juros acima de 12% a.a. era proibida (não preciso nem dizer que isso destruiu as chances de alguém pegar empréstimo).
Eis que em 1965 cria-se o PAEG (Plano de Ação Econômica do Governo). Com ele:
- Criação do Banco Central
- Criação de um título chamado ORTN, que corrigia o dinheiro pela inflação (e só a alimentou ainda mais)
Isso tudo foi uma tentativa de criar um mercado de dívida pública
- Criação do Banco Central
- Criação de um título chamado ORTN, que corrigia o dinheiro pela inflação (e só a alimentou ainda mais)
Isso tudo foi uma tentativa de criar um mercado de dívida pública
Afinal, como que o governo vai gastar mais sem imprimir dinheiro se não tem como emitir dívida direito?
É legal lembrar que política monetária se faz através da dívida pública e, bom... é difícil fazer isso sem um mercado de dívida pública.
É legal lembrar que política monetária se faz através da dívida pública e, bom... é difícil fazer isso sem um mercado de dívida pública.
Agora sim, com a casa arrumada, a dívida pública saiu de míseros 0,5% do PIB em 1965 para 4% em 1969.
Ah, caso você esteja pensando em comentar "o erro começou aí, era pra ter continuado com 0,5% PIB!!!", já posso te adiantar que isso não faz sentido nem para empresas privadas.
Ah, caso você esteja pensando em comentar "o erro começou aí, era pra ter continuado com 0,5% PIB!!!", já posso te adiantar que isso não faz sentido nem para empresas privadas.
O problema da ORTN (posfixado) é que ele era um título de longo prazo.
Ótimo pra financiar dívida, péssimo pra fazer política monetária.
Por isso, em 1970 eles criam a LTN (essa vocês conhecem). Prefixado, prazo menor.
Ótimo pra financiar dívida, péssimo pra fazer política monetária.
Por isso, em 1970 eles criam a LTN (essa vocês conhecem). Prefixado, prazo menor.
Acontece que pela Lei Complementar nº 12 de 1971, quem ficou com a responsabilidade de emitir e administrar a dívida pública foi o Banco Central.
Com isso, a LTN, que foi criada pra política monetária, acabou sendo usada pra financiar o governo.
Com isso, a LTN, que foi criada pra política monetária, acabou sendo usada pra financiar o governo.
Daí vem algo curioso.
- Em 1971 teve o choque dos juros internacionais com o fim do sistema Bretton Woods.
- Em 1973 o 1º choque do petróleo
- Inflação cantava solta no Brasil e "risco fiscal" já era palavra da moda
- Em 1971 teve o choque dos juros internacionais com o fim do sistema Bretton Woods.
- Em 1973 o 1º choque do petróleo
- Inflação cantava solta no Brasil e "risco fiscal" já era palavra da moda
Com tantos riscos ao mesmo tempo, adivinha o que rolou? Ninguém queria "emprestar a longo prazo" aqui pro governo do Brasil.
Daí o prazo da dívida ficou cada vez menor
Daí o prazo da dívida ficou cada vez menor
Depois disso, a coisa mudou um pouco.
- Puseram fim à ORTN e criaram 2 títulos: a OTN (de prazo 1~20 anos) e a LBC (tipo uma LFT, atrelada a taxa selic) que era só pro Banco Central fazer política monetária.
- Acabou que em 1987 a LBC já correspondia a 71,3% da dívida.
- Puseram fim à ORTN e criaram 2 títulos: a OTN (de prazo 1~20 anos) e a LBC (tipo uma LFT, atrelada a taxa selic) que era só pro Banco Central fazer política monetária.
- Acabou que em 1987 a LBC já correspondia a 71,3% da dívida.
- Em 1987 finalmente criaram a LFT, pra substituir a LBC.
- Em 1989, se preparem, 98% da dívida era em LFT.
- Isso fez com que a dívida parasse de ser indexada à inflação (ORTN) e passasse a ser indexada à taxa selic overnight.
- Em 1989, se preparem, 98% da dívida era em LFT.
- Isso fez com que a dívida parasse de ser indexada à inflação (ORTN) e passasse a ser indexada à taxa selic overnight.
Pra dar um descanso na mente, dá uma olhada em como a dívida interna foi evoluindo como % do PIB 
1988, ano da Constituição. Nela, fica registrado que o Banco Central está impedido de financiar o Tesouro.
Ótimo passo pra acabar com a impressão adoidada de dinheiro.
Ótimo passo pra acabar com a impressão adoidada de dinheiro.
Como vocês viram no gráfico, a dívida tava indo ao infinito e além.
Collor, criativo como era, congelou 80% dos ativos financeiros do país. Aproveitando que já tinha feito merda, trocou na marra os títulos de dívida que estavam no mercado pelo Bônus do Tesouro Nacional (BTN)
Collor, criativo como era, congelou 80% dos ativos financeiros do país. Aproveitando que já tinha feito merda, trocou na marra os títulos de dívida que estavam no mercado pelo Bônus do Tesouro Nacional (BTN)
O BTN dava uma correção de 6% a.a. (bem menos do que os investidores ganhavam antes quando investiam na LFT, que rendia Selic).
O Brasil reduziu a dívida, mas perdeu toda a credibilidade.
O Brasil reduziu a dívida, mas perdeu toda a credibilidade.
Sem credibilidade, rolar a dívida não estava sendo a coisa mais simples do mundo.
É aí, em 1991, que eles criam as NTNs:
- NTN-D: indexada ao dólar
- NTN-C: indexada ao IGPM
- NTN-H indexada à Taxa Referencial (aquela TR da poupança)
É aí, em 1991, que eles criam as NTNs:
- NTN-D: indexada ao dólar
- NTN-C: indexada ao IGPM
- NTN-H indexada à Taxa Referencial (aquela TR da poupança)
Depois de 5 mil planos pra tentar controlar a inflação, finalmente, em 1994, vem o Plano Real.
Não vou entrar a fundo aqui, daria pra fazer uma thread inteira só sobre isso.
Não vou entrar a fundo aqui, daria pra fazer uma thread inteira só sobre isso.
O fato é que o plano exigia que o câmbio fosse "fixo". Isso significa que o BC aumentava o juros para manter o dólar num patamar baixo.
Pra você ter ideia, entre 1995 e 1999 o juro básico foi em média 34,15%.
E a gente reclamando de um aumento de 0,75%.
Pra você ter ideia, entre 1995 e 1999 o juro básico foi em média 34,15%.
E a gente reclamando de um aumento de 0,75%.
Com a casa arrumada, o perfil da dívida melhorou um pouco.
O governo conseguiu emitir LTNs com prazo de 2 anos (lembrando que antes quase toda dívida era em LFTs).
Infelizmente, em 97 tem crise da ásia e dps crise russa. Isso faz o governo voltar às LFTs.
O governo conseguiu emitir LTNs com prazo de 2 anos (lembrando que antes quase toda dívida era em LFTs).
Infelizmente, em 97 tem crise da ásia e dps crise russa. Isso faz o governo voltar às LFTs.
Problema: LFT = retorno em Selic. Selic estava alta pra segurar o dólar.
O que isso significa? Dívida cara pra cacete e de curto prazo, o que faz ser difícil de rolar.
O que isso significa? Dívida cara pra cacete e de curto prazo, o que faz ser difícil de rolar.
Felizmente, em 1999, o regime cambial saiu de fixo pra flutuante (isso também fazia parte do majestoso, incrível e espetacular Plano Real)🙌
Ok, demorou pra Selic cair, todo mundo tinha trauma de inflação. Mas melhor do que fixo.
Ok, demorou pra Selic cair, todo mundo tinha trauma de inflação. Mas melhor do que fixo.
Ah, desde 1998, o governo passou a ter metas de superávit primário (gastar menos do que arrecada). Em 2000 ainda teve a Lei de Responsabilidade Fiscal.
Isso passou aos investidores uma visão de que as contas públicas iam se ajeitar aqui no Brasil (tadinhos, inocentes)
Isso passou aos investidores uma visão de que as contas públicas iam se ajeitar aqui no Brasil (tadinhos, inocentes)
2003 pra frente é aquela maravilha.
Ciclo de commodities sai da jaula com a fúria de 10 ursos pardos pós hibernação, China puxando o mundo inteiro no muque, Brasil voando por ser exportador.
Tudo isso faz com o que o milagre aconteça...
Ciclo de commodities sai da jaula com a fúria de 10 ursos pardos pós hibernação, China puxando o mundo inteiro no muque, Brasil voando por ser exportador.
Tudo isso faz com o que o milagre aconteça...
Em 2007, após 500 ANOS, o Brasil consegue emitir o 1º TÍTULO PREFIXADO C PRAZO DE 10 ANOS (NTN-F 2017).
Pra você ter ideia, os EUA emitiu a T-Note 10Y pela 1ª vez em 1976.
Pra você ter ideia, os EUA emitiu a T-Note 10Y pela 1ª vez em 1976.
Agora, por que eu escrevi isso tudo?
Porque hoje de manhã eu acordo e leio um artigo do Andre Lara Resende onde ele diz que:
Porque hoje de manhã eu acordo e leio um artigo do Andre Lara Resende onde ele diz que:
Eu não tenho a menor pretensão de sugerir que eu saiba mais que o ALR, seria ridículo.
O cara viveu boa parte do que eu descrevi aqui e fez parte da criação do Plano Real.
No entanto, eu jamais vou concordar com alguém por medo ou admiração. O que importa são as ideias.
O cara viveu boa parte do que eu descrevi aqui e fez parte da criação do Plano Real.
No entanto, eu jamais vou concordar com alguém por medo ou admiração. O que importa são as ideias.
Por isso, fica aqui minha discordância: não vejo o menor sentido nessa afirmação que prazo da dívida não importa.
Dá pra citar 10 exemplos de como o prazo da dívida é relevante. Vou citar um simples.
Um mercado de dívida pública de longo prazo é essencial pra existência de um mercado de dívida privada de longo prazo.
Um mercado de dívida pública de longo prazo é essencial pra existência de um mercado de dívida privada de longo prazo.
Crédito de longo prazo é essencial para investimento privado. E investimento privado é essencial pro crescimento do país.
Quem analisa empresas sabe que até ~2015 era lugar comum empresas pegarem empréstimo lá fora, porque não se conseguia aqui dentro (a não ser BNDES).
Quem analisa empresas sabe que até ~2015 era lugar comum empresas pegarem empréstimo lá fora, porque não se conseguia aqui dentro (a não ser BNDES).
Extra: evolução da composição da dívida por indexador 
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