焦点：豪中銀が1月円急騰を分析、フラッシュクラッシュが日本早朝の訳

［東京　１８日　ロイター］ - オーストラリア準備銀行（中央銀行、ＲＢＡ）が今年１月の円急騰を分析し、話題になっている。グローバルな金融市場で取引が少なくなる日本時間の早朝に「フラッシュクラッシュ」が起きやすいと指摘。日本の個人投資家のポジションにも一因があるという。今年のゴールデン・ウィークは異例の１０連休であり、再び急激な円高が進む可能性があると警戒されている。

＜危険な時間帯は日本時間午前７─８時＞

２０１６年の英ポンドGBP=D3や１８年の南アフリカランドZAR=D3、１９年の豪ドルAUD=D3など主要通貨の急変動、いわゆるフラッシュクラッシュは、いずれも日本時間の午前８時前後に発生している。

今年１月３日の円急騰も日本時間早朝の午前７時過ぎに起きた。ドル／円JPY=は、それまで推移していた１０８円後半から突然急伸し、数分後には電子取引のＥＢＳで１０４．１０円を付けるなど４円以上の円高が一気に進んだ。

ＲＢＡは今月５日に公表したリポート[here]で今年１月３日の円急騰について考えられる３つの要因を指摘した。その１つが取引量の薄さだ。外為市場は２４時間取引だが、株式市場や債券市場はそうではない。各国で取引時間が決まっており、外為市場もそれに伴い取引量が増減しやすい。

ＮＹの取引終了後、東京市場が開くまでの間、世界で開いている主な市場は、ニュージーランドのオークランドとオーストラリアのシドニーのみ。今年１月は日本が正月休みだったという特殊事情があったが、日本時間の早朝は、外為市場でも売りと買いのスプレッドが開きやすく、値が飛びやすくなることが多いという。

今回ＲＢＡが自分たちの通貨ではない円の急騰をわざわざ分析したのは、「自分たちのマーケットが開いている時間に何が起きているのかを知りたかったのだろう」（岡三オンライン証券の投資戦略部部長、武部力也氏）との見方が市場ではもっぱらだ。

＜個人投資家のキャリートレード＞

日本の個人投資家の動きも、１月３日早朝の円高を加速させた要因の１つとＲＢＡは分析している。

高金利の外貨に投資するために、日本の個人投資家は円を調達通貨として、豪ドルや南アランド、トルコリラに投資するキャリートレードを行っており、そのポジションが積み上がっていたと指摘。それが当日のロスカットで一気に巻き戻され、円買い・高金利通貨売りが進んだとみている。

金融先物取引業協会によると、１月の店頭ＦＸ業者間で発生した未収金（ロスカットにより損失を出した個人からＦＸ会社が回収できなかった資金）は９億４３００万円。１５年１月のスイスフラン急変時、１１年３月の東日本大震災発生時に次ぐ、過去３番目の高水準となった。

今月１１日の日本時間午前７時過ぎにも、特段の手掛かりがない中でスイスフランが突然急落。直後に０．９９フラン後半へ値を戻す場面があった。対円でも１０８─１０９円台を乱高下した。今回はマイナス金利のスイスフランは個人にあまり人気がなく「大きな影響はなかった」（ＦＸ会社幹部）が、日本の個人投資家のポジションには、今後も注視が必要になりそうだ。

＜アルゴリズム取引による流動性枯渇＞

ＲＢＡが指摘する３つめの理由は、一部のアルゴリズム業者が相場急変時に取引を自動停止するよう設定しており、流動性がさらに失われたことだ。「相場急変の動きに乗る業者もいるが、反動を警戒して取引を『スイッチオフ』する業者もいる」（国内証券）という。

ＦＸ業者の未収金が膨らんだ要因はまさに、ＲＢＡの指摘と合致する。発生から１時間後には１０７円後半へ値を戻したため、損失を確定させなかった業者は評価上の巨額損失が「幻」となったが、金先協会の集計は一部業者がセオリー通り、速やかに損失を確定させてしまった可能性が浮かび上がる。

幸運にも損失を確定させなかったＦＸ業者も恐怖を感じている。相場が急変して予想と逆行した際は「素早く損失を確定させるのがセオリー」（外銀幹部）だが、パニック的な薄商いの下で「売買注文がほとんど消えてしまい、眺めることしかできなかった」（あるＦＸ業者）ためだ。

これまではフラッシュクラッシュが発生しても、薄商い下の一時的な異常値として扱われ、取引量が増えるに従って元の水準へ戻ることが多かった。しかし市場では、最近の環境変化を受けて、暴騰した円があまり戻らず、フラッシュクラッシュが超円高局面への導火線となってしまう可能性を警戒する声が上がり始めている。

景気減速懸念の高まりや米中通商摩擦の長期化、それに伴う各国金融政策のハト派転向は、主要通貨の下落圧力を強める一方、リスク回避の買いが集まりやすい円に従来以上の上昇圧力が加わる可能性を高めることになる。

トランプ米大統領は１５日、中国との通商協議を６０日延長する考えがあるかとの質問に「可能性はある」と述べた。現在の期限である３月１日の６０日後は、日本が１０連休中の真っただ中だ。日本勢が長期不在で朝方の取引が枯渇するなかでの、フラッシュクラッシュの再来を恐れる声は少なくない。