himaginaryの日記

問題は人口動態だよ、馬鹿者！

経済 |

というFT論説をGavyn Daviesが書いている（原題は「It’s the demography, stupid!」）。

そこで彼は、人口が自然利子率の低下に影響を与える経路として、以下の3つを挙げている*1。

1. 労働供給の伸び率
   • 労働供給の伸び率が低下して、労働に比べて資本が過剰になれば、資本の収益率は下がり、新規投資の魅力も薄れる。これは実質金利を下げる。
2. 依存人口比率
   • 労働者は退職者よりも貯蓄するため、依存人口比率が低いと、経済の貯蓄率が上がる。ベビーブーマーが労働力人口の一部だった2000年以前は、それによって先進国の貯蓄率が上がり、自然利子率は低下した。
   • ベビーブーマー退職後はこの傾向は逆転するはず。
3. 平均寿命
   • 退職年齢が同じままで平均寿命が延びると、人々は老後に備えて、働いている間の貯蓄を増やす。これは貯蓄率を上げ、自然利子率を下げる。

また彼は、人口動態が自然利子率に与えた影響を定量的に示した論文として、以下の3つを挙げている。

1. BOE（Lukasz Rachel and Thomas D Smith）
   • 過去30年間の自然利子率を約1%下げた。
2. Carvalho, Ferrero and Nechio
   • 1990年以降の先進国の自然利子率を1.5%ポイント下げた。
3. FRB（Etienne Gagnon, Benjamin K. Johannsen, and David Lopez-Salido）
   • 1980年以降の自然利子率とトレンドGDP成長率を1.25%ポイント下げた。

3つ目の論文の結果についてはスタンレー・フィッシャーが先週の講演で引用したとの由。