利益増と自己株買いが寄与

 11日時点の日経平均の株価純資産倍率（ＰＢＲ）は1.13倍で、日経平均の終値は1万6938円。今年の安値をつけた２月12日（終値１万4952円）のＰＢＲは0.99倍だった（今思えばここが底打ちサインだった）。筆者がさかのぼって調べたところでは、データの拾える1994年以降で日経平均のＰＢＲが１倍を割り込んだのは以下の３つの期間しかない。

 日経平均のＰＢＲがほぼジャスト１倍だったタイミングでの日経平均の水準はいずれの時期でも8000円台。「ＰＢＲ＝株価÷ＢＰＳ」。つまり、同時期の日経平均のＢＰＳは8000円台だったわけだ。

 ところが、２月に３年３カ月ぶりのＰＢＲ１倍割れとなった時点では1万5000円を少し下回った程度。過去の３期間と比べてやたら高い水準であったのだ。同じＰＢＲであるにもかかわらず株価が高いのは、分母のＢＰＳが異常に膨らんだからにほかならない。

 ＢＰＳ増は、この間に膨らんだ利益の積み上げ（これはアベノミクスや日銀緩和による円安恩恵）による側面が大きい。もう１つは、株数の変化である。「ＢＰＳ＝純資産÷株数」。つまり、分母の株数が減ればＢＰＳは膨らむ。足元でも広がる異様な自己株買いブーム（その後の自己株消却）が作用しているのはいうまでもない。

 これが日本の底力である。たとえば、日本最大銘柄のトヨタ自動車 (7203)で見てみたい。リーマンショックの影響を受けた09年３月期のＢＰＳは3208円、東日本大震災の翌年の12年３月期が同3332円。この間のＢＰＳはほぼ横ばいだったが、13年３月期に3835円、14年３月期に4565円、15年３月期に5335円と、ＢＰＳが３年で2000円も膨らんでいる。過去では3000円近辺で底入れする傾向のあった同社株が、今年は5703円で底入れできた一因と考えられよう。

 チャートで見えてこない日本株の底力は、それぞれの銘柄のＢＰＳの変化で確認するのがいいように思われる。もっとも、これはあくまで底力の話。「だから日本株がここから上がる」という話ではまったくなく、先物のよくわからない需給要因に振り回される悪癖もここから何度となくクローズアップされるだろう。

（おしまい）