原油価格は下がるのか上がるのか

　4月19日の日経平均は、前日比598円高の1万6874円だった。18日の急落（572円安）を1日で取り戻した。2日間の日経平均の急落急騰に一番大きな影響を与えたのが、原油価格をめぐる思惑だ。

　17日のドーハ産油国会議で原油増産凍結の合意ができず、原油急落必至と考えられたことから、18日の日経平均は急落した。ところが、18日の米国市場で、WTI原油先物が急落後に持ち直したことを好感し、19日の日経平均は急騰した。

　なぜ、原油をめぐる思惑がこれほど日本株に大きな影響を及ぼすのだろうか？　原油は果たして下がるのか上がるのか。今回は、楽天証券経済研究所長兼チーフストラテジストの窪田真之氏の見解を紹介する。

WTI原油先物（期近）の動き：2014年4月1日～2016年4月18日

（出所：シェールオイル生産コストは楽天証券経済研究所の推定）

日本企業の業績は原油が上がれば上がった方が良くなる

　日本は、原油などの資源は輸入に頼っている。資源価格下落は、日本の景気と企業業績にとって長期的な視点に立てば追い風だ。

　ところが、今期（2017年3月期）の企業業績に限定すると話が逆になる。資源価格が上がれば上がるほど、業績は改善する。下がってしまうと、今期業績に下押し圧力がかかる。

　前期（2016年3月期）もそうだ。資源価格が期末にかけて急落したことが1～3月期の企業業績を大幅に悪化させた。1～3月は、資源権益の減損（大手総合商社）、資源国ビジネスの悪化（造船重機、鉱山機械、海運など）、輸入資源の在庫評価損（石油、鉄鋼、非鉄など）が日本企業の業績を悪化させた。

　資源価格の上昇が続けば、4月以降はそうした損失がなくなる。石油精製・鉄鋼では、高値在庫がなくなることで原料安メリットが得られるようになる。

「世界景気敏感株」である日本株は原油上昇で買われ、原油下落で売られる

　今の世界経済には、資源安ショックの影響で下方圧力がかかっている。原油の上昇が続くと、世界経済が好転する期待が高まる。原油が反落すると、世界経済への不安が再燃する。世界の金融市場も、原油価格に神経質に反応する。

（1）資源価格上昇で連鎖する「リスクオン」

• ブラジルやロシアなどの資源国の景気が回復する
• ブラジル・レアル、南アフリカ・ランドなど高金利通貨が買われる
• 資源関連ファイナンスの信用不安が後退し、ハイイールド債が買われる
• 米国の石油産業（シェールオイル等）の業績が改善し、米国景気が改善する
• 産油国が世界の金融資産の売却をやめる
• 世界的に株が上昇する
• 世界景気敏感株である日本株に外国人の買いが入る

（2）資源価格下落で連鎖する「リスクオフ」

• ブラジルやロシアなどの資源国の景気が悪化する
• ブラジル・レアル、南アフリカ・ランドなど高金利通貨が売られ、円高になる
• 資源関連ファイナンスの信用不安が高まり、ハイイールド債が売られる
• 米国の石油産業（シェールオイルなど）の業況が悪化し、米景気も軟化する
• 産油国が石油収入の減少を補うために世界の金融資産を売却する
• 世界的に株が下落する
• 世界景気敏感株である日本株に外国人の売りが入る

　外国人投資家から見て、日本株は、製造業や輸出産業の構成比が高い「世界景気敏感株」だ。原油先物が下がると、外国人が日本株を売り、原油先物が上がると、外国人が日本株を買う傾向がある。

　原油先物の上昇下落に反応して、日本株が上昇下落する流れがしばらく続きそうだ。