トレジャリー・イールドカーブについて説明します。
トレジャリー（Treasury）とは米国財務省証券を指します。もっとカンタンに言えば、米国債です。
イールドカーブ（Yield Curve）とは利回り曲線を指します。これは償還期限の短い債券から、それの長い債券までを順番にならべ、その利回りをプロットした線です。
下のグラフは1990年から現在までのトレジャリー・イールドカーブを示しています。縦軸は利回り（％）です。画面の手前は短期金利、画面の奥へゆくほど長期債になります。
利回り曲線の利点は、それを一目見れば、信用市場の参加者が何を考えているか？ その置かれた状況を大雑把に知ることが出来る点にあります。
いま利回り曲線が右肩上がり（＝つまり長期債になるほど利回りが高い）なら、市場参加者が金利上昇を期待（＝期待という言葉がわかりにくければ、予想でもいいです）していることを意味します。
人々は、どんな時に金利上昇を予想するのでしょうか？ それはラフに言えば１）景気が良くて、２）これからインフレがもっと大きくなると感じている時です。
右肩上がりの利回り曲線は「正規の」状態と言えます。つまりノーマルな状態というわけです。
これに対し利回り曲線が右肩下がりになっているとき（例：2007年）は「近い将来、金利はさがるぞ！」という予想を反映していると言えます。もっと踏み込んで言えば、景気後退を予期しているわけです。
上のグラフのデータは、1990年から始まっています。
そこで1990年の「断面」がどうであったかを下のグラフで示します。
イールドカーブは、すごく高い位置（＝8％付近）で、ほぼ水平でした。
この当時の米国経済の背景を少し説明しておくと、まず1987年に「ブラックマンデー」と呼ばれる株式市場の大暴落が起きた直後でしたので、当時の連邦準備制度理事会（FRB）のアラン・グリーンスパン議長は緩和的な金融政策を採りました。
1988年にはM&Aがブームになり、フェデレーテッド・デパートメント・ストアーズ、ファイヤストーン、クラフトなどが買収されました。またRJRナビスコが、当時としては破格の250億ドルでレバレッジド・バイアウトされました。
1989年にはドナルド・トランプがアメリカン航空を買収するという噂が出ました。ユナイテッド航空は「一株当たり300ドルでレバレッジド・バイアウトが発表される！」という噂が出たのですが、これは市場環境の激変で成就せず、株価は294ドルから146ドルまで暴落します。
またこの年の東京マーケットの大納会で付けた日経平均の38,915.87という高値が日本株の運命のド天井となるわけです。
トレジャリー（Treasury）とは米国財務省証券を指します。もっとカンタンに言えば、米国債です。
イールドカーブ（Yield Curve）とは利回り曲線を指します。これは償還期限の短い債券から、それの長い債券までを順番にならべ、その利回りをプロットした線です。
下のグラフは1990年から現在までのトレジャリー・イールドカーブを示しています。縦軸は利回り（％）です。画面の手前は短期金利、画面の奥へゆくほど長期債になります。
利回り曲線の利点は、それを一目見れば、信用市場の参加者が何を考えているか？ その置かれた状況を大雑把に知ることが出来る点にあります。
いま利回り曲線が右肩上がり（＝つまり長期債になるほど利回りが高い）なら、市場参加者が金利上昇を期待（＝期待という言葉がわかりにくければ、予想でもいいです）していることを意味します。
人々は、どんな時に金利上昇を予想するのでしょうか？ それはラフに言えば１）景気が良くて、２）これからインフレがもっと大きくなると感じている時です。
右肩上がりの利回り曲線は「正規の」状態と言えます。つまりノーマルな状態というわけです。
これに対し利回り曲線が右肩下がりになっているとき（例：2007年）は「近い将来、金利はさがるぞ！」という予想を反映していると言えます。もっと踏み込んで言えば、景気後退を予期しているわけです。
上のグラフのデータは、1990年から始まっています。
そこで1990年の「断面」がどうであったかを下のグラフで示します。
イールドカーブは、すごく高い位置（＝8％付近）で、ほぼ水平でした。
この当時の米国経済の背景を少し説明しておくと、まず1987年に「ブラックマンデー」と呼ばれる株式市場の大暴落が起きた直後でしたので、当時の連邦準備制度理事会（FRB）のアラン・グリーンスパン議長は緩和的な金融政策を採りました。
1988年にはM&Aがブームになり、フェデレーテッド・デパートメント・ストアーズ、ファイヤストーン、クラフトなどが買収されました。またRJRナビスコが、当時としては破格の250億ドルでレバレッジド・バイアウトされました。
1989年にはドナルド・トランプがアメリカン航空を買収するという噂が出ました。ユナイテッド航空は「一株当たり300ドルでレバレッジド・バイアウトが発表される！」という噂が出たのですが、これは市場環境の激変で成就せず、株価は294ドルから146ドルまで暴落します。
またこの年の東京マーケットの大納会で付けた日経平均の38,915.87という高値が日本株の運命のド天井となるわけです。
そして迎えた1990年には7月にイラクのサダム・フセインがクウェートに攻め込みます。原油価格は、当時としては高い40ドルを付け、インフレ懸念がありました。FRBは慌ててインフレの息の根を止めようとし、代わりに景気を殺してしまいます。
次に1993年のイールドカーブを見てください。
短期の方が、1990年のイールドカーブにくらべて、ぐっと下がっていることがわかります。1990年代初頭の不況では、アメリカの銀行各行が大きな損を出しました。銀行は傷んだバランスシートを修復するため、増資に次ぐ増資を試みました。一例として当時は文句なく全米最大規模の銀行だったシティコープが「倒産するのではないか？」と噂されたほどです。
こういう場合、FRBは短期金利を思いっきり低く設定し、銀行を支援します。銀行はイールドカーブの左側（＝つまり短期金利）で資金調達し、右側（＝つまり長期）で運用し、サヤを稼ぎます。長期金利から短期金利を引き算した差は、FRBから銀行に対するプレゼント、言い換えれば「ミルク補給」に他ならないのです。
次に1995年のトレジャリー・イールドカーブを見てください。
景気テコ入れの甲斐あって、再び景気は良くなり、FRBはインフレ退治に軸足をシフトしていることがわかります。なお1995年はインターネット・ブラウザーの会社、ネットスケープが新規株式公開（IPO）された年であり、それまでマニアの間だけで知られていたインターネットが一般の人々に普及するきっかけになった年でもあります。
1990年代後半は、持続的なロング・ブームの時期を迎えます。
下は2000年のイールドカーブです。この年はドットコム・バブルが弾けた年です。
98年からFRBが引締めを一層強化し、それに「Y2K」絡みの設備投資ブームの終焉が重なって、とうとうハイテク・ブームが終焉したのです。
このときの不況では、エンロン、ワールドコム、タイコ・インターナショナルなどの大企業が続々経営危機に見舞われました。加えて2001年には「9/11」同時多発テロが起きました。
下は2004年のイールドカーブですが、当時、アメリカの企業セクターが受けたダメージの大きさを反映して、カーブ全体の位置がすごく下がっていることがわかります。
それは逆の見方をすれば、「じゃぶじゃぶ」の緩和になっていたことを意味します。このだぶついたおカネは、住宅市場へ向かったわけです。
「どうせFRBは企業セクターを救うために緩和的スタンスを維持するさ」という慢心が投資家にあったので、無鉄砲な借金が横行しました。
2007年のイールドカーブを見ると、そのような危険な貸借をけん制すべく、FRBが金融を引き締めていることがわかります。
その結果、サブプライム・バブルが弾け、リーマンショックが起こります。
最後は現在のイールドカーブです。
リーマンショック後の深刻な不況から脱するべく、FRBは超緩和的なスタンスを採っています。画面の右側、つまり長期債の利回りが低いことは、「ぐずぐずした景気は長引くし、インフレの兆候は見られない」というコンセンサス意見が反映されています。
イールドカーブの歴史を見ると、FRBや市場参加者の予想のトラックレコードは、あまり良くないことが浮き彫りになります。
現在のイールドカーブは、まだガッツリ景気支援的なスタンスです。もしコンセンサス意見が外れるとすれば、それは景気が予想より良くなり、インフレも予想より高くなるというはずれ方になると思います。
次に1993年のイールドカーブを見てください。
短期の方が、1990年のイールドカーブにくらべて、ぐっと下がっていることがわかります。1990年代初頭の不況では、アメリカの銀行各行が大きな損を出しました。銀行は傷んだバランスシートを修復するため、増資に次ぐ増資を試みました。一例として当時は文句なく全米最大規模の銀行だったシティコープが「倒産するのではないか？」と噂されたほどです。
こういう場合、FRBは短期金利を思いっきり低く設定し、銀行を支援します。銀行はイールドカーブの左側（＝つまり短期金利）で資金調達し、右側（＝つまり長期）で運用し、サヤを稼ぎます。長期金利から短期金利を引き算した差は、FRBから銀行に対するプレゼント、言い換えれば「ミルク補給」に他ならないのです。
次に1995年のトレジャリー・イールドカーブを見てください。
景気テコ入れの甲斐あって、再び景気は良くなり、FRBはインフレ退治に軸足をシフトしていることがわかります。なお1995年はインターネット・ブラウザーの会社、ネットスケープが新規株式公開（IPO）された年であり、それまでマニアの間だけで知られていたインターネットが一般の人々に普及するきっかけになった年でもあります。
1990年代後半は、持続的なロング・ブームの時期を迎えます。
下は2000年のイールドカーブです。この年はドットコム・バブルが弾けた年です。
98年からFRBが引締めを一層強化し、それに「Y2K」絡みの設備投資ブームの終焉が重なって、とうとうハイテク・ブームが終焉したのです。
このときの不況では、エンロン、ワールドコム、タイコ・インターナショナルなどの大企業が続々経営危機に見舞われました。加えて2001年には「9/11」同時多発テロが起きました。
下は2004年のイールドカーブですが、当時、アメリカの企業セクターが受けたダメージの大きさを反映して、カーブ全体の位置がすごく下がっていることがわかります。
それは逆の見方をすれば、「じゃぶじゃぶ」の緩和になっていたことを意味します。このだぶついたおカネは、住宅市場へ向かったわけです。
「どうせFRBは企業セクターを救うために緩和的スタンスを維持するさ」という慢心が投資家にあったので、無鉄砲な借金が横行しました。
2007年のイールドカーブを見ると、そのような危険な貸借をけん制すべく、FRBが金融を引き締めていることがわかります。
その結果、サブプライム・バブルが弾け、リーマンショックが起こります。
最後は現在のイールドカーブです。
リーマンショック後の深刻な不況から脱するべく、FRBは超緩和的なスタンスを採っています。画面の右側、つまり長期債の利回りが低いことは、「ぐずぐずした景気は長引くし、インフレの兆候は見られない」というコンセンサス意見が反映されています。
イールドカーブの歴史を見ると、FRBや市場参加者の予想のトラックレコードは、あまり良くないことが浮き彫りになります。
現在のイールドカーブは、まだガッツリ景気支援的なスタンスです。もしコンセンサス意見が外れるとすれば、それは景気が予想より良くなり、インフレも予想より高くなるというはずれ方になると思います。