焦点：債券の「スーパーサイクル」、新興国の外貨準備売却で終焉か

中国による桁外れの原材料需要で力を蓄えた国々と、中国自体がその後１２年間にわたり棚ぼた式に手にした外貨を積み上げたのが主因だ。

国際通貨基金（ＩＭＦ）によると、全新興国の保有する外貨準備はわずか１０年間で約７兆ドルも膨れ上がり、昨年半ばのピークには８兆０５００億ドルほどに達した。

中国はこの増加分の約半分を占め、その景気拡大はコモディティの「スーパーサイクル」を生み出し、アジア諸国からロシア、ブラジル、中東湾岸諸国まで天然資源に恵まれた国の国庫は潤った。

溜め込まれた外貨の大半は米国債などリスクの低い先進国の国債に投資され、米国債や他のＧ７諸国の借り入れコストを半分程度の水準に低下させる決定的要因の一つになった。

中国の低い労働コストが西側への輸出品や賃金に対してディスインフレ的な効果を及ぼしたこともあり、新興国の外貨準備の積み上げは債券市場で２０年もの間強気相場が持続するのに一役買った。

その上、債券利回りの低下は、株式と債券の相対リターンや企業の相対的資本コストを歪めることにより、金融危機後に株価が最高値更新を繰り返すのにも手を貸した。

こうした債券買いの流れが、たとえ限界的な規模であっても反転すれば、世界の資産市場は大きな問題を抱える可能性がある。