高まる追加緩和期待と日銀への不信感、強気姿勢は賞味期限切れの声も
10月27日（ブルームバーグ）：日本経済が既に景気後退局面に入ったとの見方が浮上し、世界経済の先行き不透明感も強まる中、追加緩和期待が徐々に高まっている。日本銀行は２％の物価目標の達成に向けて強気な姿勢を維持するとみられているが、エコノミストの間ではそうした姿勢に対する不信感も強まっている。
ブルームバーグ・ニュースがエコノミスト32人を対象に10月20日から27日にかけて行った調査で、３人が31日の金融政策決定会合で日銀が追加緩和に踏み切ると予想した。追加緩和の予想時期は、「年内」が６人（19％）と前回（24％）から減少したが、「年明け以降」は16人（50％）と前回（42％）から増加。一方で、「追加緩和なし」は10人（31％）と前回（33％）から減少した。
今会合の追加緩和を予想した三菱ＵＦＪモルガン・スタンレー証券景気循環研究所の嶋中雄二所長は「２月から８月にかけて日本経済は『ミニ景気後退』に陥った可能性がある」と指摘。「これに伴う14年度全体の実質成長率の低下や、特に中国景気の減速を主因とする原油価格の低下など、15年度の早期における物価目標２％の安定的な達成を阻むようなリスクが台頭してきた」と言う。
８月の景気動向指数のＣＩ一致指数が低下し、内閣府は基調判断を暫定的な景気後退局面入りの可能性を示す「下方への局面変化」に修正した。世界経済の先行き不透明感が高まる中、原油価格の急落もあって物価には目先下落圧力がかかっている。２年で２％の物価目標の達成に黄信号が灯る中、日銀の強気な姿勢に対する不満も強まっている。
ドグマを見直すべき時期農林中金総合研究所の南武志主席研究員は「強気の経済・物価見通しを言い続け、それが予想インフレ率を高める効果は、もはや賞味期限切れであり、景気足踏みが続き、物価上昇が沈静化する状況下ではかえって日銀の信認を落としかねない」と指摘。
その上で、日銀が今会合で策定する半年に一度の経済・物価情勢の展望（展望リポート）は「経済・物価見通しの下方修正をするのにいい機会であり、それと同時に追加緩和や目標変更があってもおかしくはない」とみる。
量的・質的金融緩和の下で、日銀の短期国債買い入れオペでマイナス金利が発生し、17日には応札額が買い入れ予定額に届かない「札割れ」も起きた。クレディ・スイス証券の白川浩道チーフエコノミストは「マネタリーベース２倍、２年で２％という非現実的な政策ドグマ（教義）を見直すべき時期に来ているのはほぼ明らかだ」と言う。
原油価格下落の功罪原油価格は６月のピークから25％下落。物価に与える影響の大きさはこの間に進んだ円安（６％）を上回る。黒田東彦総裁は７月15日の会見で、消費増税の影響除くコア消費者物価は「１％台を割るような可能性はない」と言明。今年度後半から再び上昇傾向をたどり、15年度を中心とする期間に２％に達する可能性が高いとの見方を繰り返した。
しかし、大和総研の熊谷亮丸チーフエコノミストは「９月以降、コアＣＰＩ上昇率は一時的に１％を割る恐れがある」と指摘する。第一生命経済研究所の熊野英生首席エコノミストも原油安は「今年度後半にＣＰＩが１％台に回復するシナリオを遅らせる」とみる。
もっとも、原油安自体は輸入国である日本の景気にとってはプラス要因となる。黒田総裁は７日の会見で、原油安が「物価上昇率の下押し圧力として効いてくるのは事実だ」としながらも、「日本経済にとってみれば原油価格が下がるのはプラスであり、プラスの要因を中長期的にみれば、むしろ物価を引き上げていく方向に影響する」と述べた。
高まらないインフレ期待日銀の７月中間評価の見通し（委員の中央値）は実質成長率が14年度1.0％増、15年度1.5％増、16年度1.3％増、消費増税の影響除くコア消費者物価は14年度1.3％、15年度1.9％、16年度2.1％のそれぞれ上昇。ソシエテジェネラル証券の会田卓司チーフエコノミストは展望リポートで14年度成長率は「0.5％程度へ大幅に引き下げる」と予想する。
ＲＢＳ証券の西岡純子チーフエコノミストは「消費増税の影響がやや大きかったことと夏の悪天候の影響で、成長率見通しは７月の中間レビューから引き下げざるを得ない。しかし、必ずしもそれは物価見通しの引き下げにはつながらず、企業の積極な価格転嫁などを踏まえると、物価に対して日銀は強気見通しを維持するだろう」とみる。
しかし、足元で進行する原油安の影響は一様ではない。野村証券の松沢中チーフストラテジストは「問題なのは、原油安そのものでなく、原油安の背景が世界経済の低迷にあると見られる点だ」と指摘。「ＢＥＩ（ブレークイーブンレート）の低下に見られるようにインフレ期待の低下につながり、追加緩和を促す」要因になるとみる。
三菱ＵＦＪモルガン・スタンレー証券の六車治美シニアマーケットエコノミストも「黒田総裁が言うように原油価格の下落そのものは日本経済にとってプラスだが、その背景にある世界経済の減速は日本経済にとってはマイナス材料だ」と指摘。「日銀が物価上昇の根拠としている需給ギャップの改善と期待インフレ率の上昇には逆風だ」としている。
日銀ウオッチャーを対象にしたアンケート調査の項目は、１）今会合の金融政策予想、２）追加緩和時期と手段や量的・質的金融緩和の縮小時期および「２年で２％物価目標」実現の可能性、３）日銀当座預金の超過準備に対する付利金利（現在0.1％）予想、４）コメント－。
１）日銀はいつ追加緩和に踏み切るか？
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調査機関数 32 100%
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10月31日 3 9.4%
11月 0 0.0%
12月 3 9.4%
来年１月 8 25.0%
来年２月 1 3.1%
来年３月 2 6.3%
来年４月以降 5 15.6%
追加緩和なし 10 31.3%
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２）追加緩和の具体的な手段
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マネタリーベースの増加ペースの引き上げ 15
長期国債の買い入れペースの引き上げ 16
ETFの買い入れペースの引き上げ 18
J-REITの買い入れペースの引き上げ 13
付利の引き下げ 7
の他 7
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３）日銀が２％の「物価安定の目標」が安定的に持続すると判断し、
量的・質的金融緩和の縮小を開始する時期はいつ？
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調査機関数 29
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2014年下期 0 0.0%
2015年上期 1 3.4%
2015年下期 0 0.0%
2016年上期 1 3.4%
2016年下期 3 10.3%
2017年上期 2 6.9%
2017年下期 1 3.4%
2018年以降 3 10.3%
見通せず 18 62.1%
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４）日銀は生鮮食品を除く消費者物価（コアＣＰＩ、消費増税の影響を
除く）前年比が2016年度の「見通し期間の中盤頃に２％程度に達する
可能性が高い」としてますが、この見通しは実現しますか。
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はい いいえ
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見通しが実現する 3 24
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５）②1４年度、1５年度、1６年度の実質ＧＤＰ成長率と
コアＣＰＩ（消費増税の影響除く）の見通しをお示しください。
します。【上段はエコノミストの見通し、下段は日銀の見通しです】
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予想中央値 14年度 15年度 16年度
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実質GDP成長率 0.2 1.2 1.0
1.0 1.5 1.3
コアCPI（消費増税の影響除く） 1.1 1.1 1.0
1.3 1.9 2.1
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６）日銀は２年で２％の物価安定目標を修正するとお考えですか。
はい いいえ
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22 10
７）中東からアジアに供給される原油の指標価格である「ドバイ原油」
は６月のピークから約23％下落しました。]
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原油価格の下落は日銀の「２年で２％」の物価目標の実現を一段と
困難にするとお考えですか。
はい いいえ
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27 5
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原油価格の下落によって日銀が追加緩和を行う可能性が
高まったとお考えですか。
はい いいえ
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10 22
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問1に対しての回答の詳細
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メリルリンチ証券、吉川雅幸 来年１月
バークレイズ証券、森田京平 追加緩和なし
BNPパリバ証券、河野龍太郎 追加緩和なし
ｷｬﾋﾟﾀﾙｴｺﾉﾐｸｽ、Marcel Thieliant 来年４月以降
シティグループ証券、村嶋帰一 来年１月
ｸﾚﾃﾞｨ･ｱｸﾞﾘｺﾙ証券、尾形和彦 追加緩和なし
クレディ・スイス証券、白川浩道 来年３月
第一生命経済研究所、熊野英生 追加緩和なし
大和総研、熊谷亮丸 来年１月
大和証券、野口麻衣子 来年４月以降
HSBCﾎｰﾙﾃﾞｨﾝｸﾞｽ、デバリエ・いづみ 来年４月以降
ｼﾞｬﾊﾟﾝﾏｸﾛｱﾄﾞﾊﾞｲｻﾞｰｽﾞ、大久保琢史 12月
日本総合研究所、山田久 追加緩和なし
JPモルガン証券、菅野雅明 追加緩和なし
明治安田生命保険、小玉祐一 追加緩和なし
三菱UFJﾓﾙｶﾞﾝｽﾀﾝﾚｰ証券、六車治美 今会合
三菱UFJﾓﾙｶﾞﾝｽﾀﾝﾚｰ景気循環、景気循環研 嶋中雄二 今会合
三菱UFJﾘｻｰﾁｺﾝｻﾙﾃｨﾝｸﾞ、小林真一郎 来年４月以降
みずほ総合研究所、高田創 12月
みずほ証券、上野泰也 来年１月
ニッセイ基礎研究所、矢嶋康次 来年１月
野村証券、松沢中 12月
農林中金総合研究所、南武志 今会合
岡三証券、鈴木誠 来年１月
RBS証券、西岡純子 追加緩和なし
信州大学、真壁昭夫 来年２月
SMBCフレンド証券、岩下真理 追加緩和なし
SMBC日興証券、森田長太郎 追加緩和なし
ソシエテジェネラル証券、会田卓司 来年４月以降
三井住友ｱｾｯﾄﾏﾈｼﾞﾒﾝﾄ、武藤弘明 来年１月
東海東京証券、佐野一彦 来年１月
東短リサーチ、加藤出 来年３月
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記事に関する記者への問い合わせ先： 東京 日高正裕 mhidaka@bloomberg.net;東京 James Mayger jmayger@bloomberg.net
記事についてのエディターへの問い合わせ先：東京 Brett Miller bmiller30@bloomberg.netJames Mayger
更新日時: 2014/10/27 15:38 JST