アリババ（ティッカーシンボル：BABA）の引受幹事団が「グリーンシュー・オプションを行使した」と発表しました。

グリーンシュー・オプションとは「字余りで予定株数以上に売ってしまう」ことを許すことを指し、通常、売出株数の15％です。

アリババの場合、売出株数は3.2億株でした。これの1.15倍だと3.681億株ということになります。

なぜ余計に売り過ぎてしまうことを幹事に許すか？　というと、若し上場後株価が公募価格を割り込みかけた場合、売り過ぎた15％分はちょうど空売りしたのと同じ効果が出るので（＝ほんらい、無いモノまで売ってしまったのだから）、それを買い戻せば良いのです。

つまりグリーンシュー・オプションを行使するディールは主幹事の買い支えが必要ではなかったディールを指し、ホットディールを意味します。

逆にグリーンシュー・オプションを行使しないディールは主幹事が上場後買い支え、結果として売り越した15％分を買い戻してしまった、不人気なディールを意味します。

だから今回、アリババの幹事団が「グリーンシュー・オプションを行使しました」と宣言したということは、翻訳すると「もう買い支えの必要はアリマセン」と言っているのと同じなのです。

さて、3.681億株が68ドルで売り出されたので、調達金額は250億ドルになります。これは過去最大のIPOです。

あとプロスペクタスを読むと、アンダーライティング・ディスカウント＆コミッションは81.6￠でした。すると値決め価格が68ドルなので、グロス・スプレッドは1.2％ということになります。これが引受幹事団に入る駄賃です。グリーンシューを加味して、ちょうど3億ドルになります。

いま小さいディールならグロス・スプレッドは7％と決まっているので、この1.2％という手数料は、とてもシビアです。

アリババ経営陣が、投資銀行に対してハード・バーゲンをした形跡がアリアリというわけです。

さて、そのアリババですが、90ドル以上の水準で取引が始まってしまったので（安く仕入れたいな）と思っていた、僕を含めた投資家は、アテが外れてしまったことになります。

やっぱり、うまい話は、そうそう転がっていないというわけです。

でも気を取り直して考えてみれば「90ドルくらいまでなら、払って良い」という声は、売出目論見書が出た当初から皆が口にしていたコトであって、その意味では「ごっつあんです！」というラッキーなシナリオが消えただけで、今の水準がフェアバリューであることには変わりはないと思うのです。

よく「戦争は、弾丸が飛び交い始めた瞬間に、当初計画が狂い、新しい作戦を練り直すのが常だ」と言われます。アリババの場合も、売出価格の68ドルに、いつまでもこだわっていても仕方ないと思うのです。

主幹事が「グリーンシューをエクササイズしました」と宣言した後で株価が公募価格を割れることは稀です。

You are on your own.（ここからは、一人で行きなさい）


と主幹事が言っているということは、「もう大丈夫です。幹事の役目は全うしました」という意味であり、株価がプライス・ディスカバリー（＝自然なおさまりどころを模索すること）の過程を終えたことを意味するのです。

いま、バリュエーションの話をすると：

2014年3月〆の12ヵ月　＄1.50（実績）
2015年3月〆の12ヵ月　＄2.24（予想）
2016年3月〆の12ヵ月　＄2.86（予想）


ですから現在の株価約91ドルを当てはめれば2016年3月のＥＰＳに基づいて株価収益率は31.8倍になるわけです。これは同社のボトムライン（＝ＥＰＳ）成長率（28％）にほぼ一致する水準です。