〔クロスマーケットアイ〕「ボルカールール」に警戒感、ファンドの巻き戻し誘発も

［東京　１０日　ロイター］ - 米当局が１０日に発表する「ボルカールール」への
警戒感が市場で高まっている。米銀行による投機的な自己勘定取引の禁止や、ヘッジファ
ンドなどへの投資規制が骨子だが、当初より厳しい内容になるとの見方が広がっているた
めだ。堅調さがみえる米経済を追い風に、アベノミクス相場には好環境が続いているもの
の、ヘッジファンドが日本株買い・円売りポジションを巻き戻せば、東京市場は冷や水を
浴びかねない。

　　　　＜当初と「かなり異なる」内容に＞

    米金融規制当局は、２年にわたる協議を経てボルカー・ルールの最終版を１０日に発
表する。当初は銀行勢の攻勢で「骨抜き」になるとの見方が強かったが、ＪＰモルガン・
チェース が２０１２年に起こした「ロンドンの鯨」と呼ばれる巨額損失事件で流
れは逆転。最終版は当初の提案から「かなり異なる」（米証券取引委員会の共和党系委員
であるダニエル・ギャラハー氏）内容になりそうだという。
    
    ２００８年のリーマン・ブラザーズ破綻を契機に、ボルカー元連邦準備理事会（ＦＲ
Ｂ）議長が中心となって、米金融規制改革法（ドッド＝フランク法）に盛り込んだこのル
ールは、マネーフローの縮小や変化を通じて銀行ビジネスだけでなく、金融市場や経済に
も大きな影響を与える可能性がある。

    確認すべきポイントは、１）マーケット・メーキング（値付け業務）も禁止されるか
、２）規制されるヘッジ取引の範囲、３）日本国債など米国債以外も自己勘定トレーディ
ング規制の対象となるか、４）導入時期（当初は１４年７月予定）──など多岐にわたる
。付帯条項など「抜け道」につながる例外があるかについてもチェックが必要だ。

    ８００ページとみられている最終版を吟味するには、相当の時間が必要になりそうだ
が、金融市場ではリスクオン相場の転機となりかねない、という懸念の声が漏れる。ルー
ルの詳細を見極めるまでは、市場の反応が読み切れないと「戦々恐々」としたムードがマ
ーケットに充満している。
    
    ＢＮＰパリバ証券・シニアフィナンシャルアナリスト、川崎聖敬氏は「投機的という
線引きは難しく、通常の取引に影響を及ぼす懸念がある。シャドーバンキングなどにマネ
ーが逃避する可能性もある。一方、一部のマーケットから資金が流出すれば、流動性が低
下し不安定化するおそれもあるため警戒が必要だ」と話す。

    　　＜ファンドの膨張したポジション＞
    
　　日本株やドル／円も「ボルカールール」によって大きな影響を受けかねない。銀行か
らヘッジファンドへの投資が規制されれば、ヘッジファンドはこれまで積み上げてきた日
本株買い・円売りポジションを巻き戻す可能性があるためだ。
    
    外国人投資家は１１月の第２週から第４週までの間に、日本の現物株と先物を合わせ
て約３兆円を買い越した。昨年１年間の外国人投資家の現物株買い越し額を３週間で上回
る額だ。外為市場でも、ＩＭＭ通貨先物の取組（１２月３日までの週）によると、投機筋
の円ショートポジションは、１３万３３８３枚と、リーマン・ショック後の最大規模を更
新し続けている。
    
    前週後半に、日経平均は１万５１００円台まで約６００円、ドル円は１０１円６０銭
台まで約１円７０銭調整した。だが、市場では「パンパンに膨らんだヘッジファンドのポ
ジションを巻き戻すには不十分だった」（岡三オンライン証券・投資戦略部部長の武部力
也氏）との見方が多い。
    
    米経済は堅調で、テーパリング（米緩和縮小）の織り込みも進行。ポジティブな米経
済指標に対し、市場は素直に株高・円安（ドル高）に反応するようになってきた。アベノ
ミクス相場にとっては好環境が戻ってきており、ヘッジファンドの巻き戻しがあっても、
ファンダメンタルズが好調であれば、それほど心配する必要はない。日経平均の予想株価
収益率（ＰＥＲ）は約１６倍であり、企業業績からみた割高感は乏しい。

    ただ、三菱ＵＦＪモルガン・スタンレー証券・投資情報部長の藤戸則弘氏は、米金利
の上昇がリスクだと指摘する。「１１月米雇用統計を受けてもほとんど上昇しなかった米
金利には違和感がある。ボルカールールの最終版は中身次第だが、金利が大きく上昇すれ
ば、ヘッジファンドや銀行のスタンスも大きく変わるため、注意が必要だ」と述べている
。
 
　＜東京市場　１０日＞
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   日経平均　      国債先物3月限      国債332回債 　  ドル／円（15:00）
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  15611.31円           144.72円         0.660％       103.37/39円     
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    -38.90円            +0.01円        +0.005％       103.27/29円    
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注：日経平均、国債先物、現物の価格は大引けの値。
    下段は前営業日終値比。為替はＮＹ午後５時。