「中国のハイエナ」が大証裏上場
実体不明の中国事業を吹聴し株価が急騰するセラーテムの背後に、怪しい中国資本。ザル規制は東証も同罪だ。
2010年9月号 DEEP ［野放し日本株式市場］
決算説明会に臨む池田修セラーテム社長（8月6日）
「于文革（ユウエング）会長か王暉（ワンフイ）社長にお会いしたい」
「2人はここにほとんど来ません。何かご用ですか」
「日本の上場企業が御社を買収したそうですが、事実を確認したい」
来意を告げた途端、受付の女性は急に表情が険しくなり声を荒らげた。
「なぜそんなことを聞くのか。買収なんて私たちにはわからない」
北京市朝陽区にある高層オフィスビルの9階。エレベーターの前には「北京誠信能環科技」と書かれた大きなプレートがかかっていたが、受付越しに見える広いオフィスはがらんとし、数人の社員が暇そうにパソコンの画面を眺めているだけだ。人の出入りも全くない。
ここが社員数400人余、2010年1～6月の売上高約17億円、営業利益約4億円の省エネルギー関連企業と聞いて誰が信じるだろうか。
ゾンビが中国で復活の怪
実体があるのかどうかも怪しい中国企業である。だが、この会社の業績は日本の上場企業の連結決算に堂 々と組み込まれ、投資家に開示されている。問題の企業は大阪証券取引所ヘラクレス上場の画像処理ソフト会社、セラーテムテクノロジーだ。8月6日に発表した10年6月期決算によれば、昨年末に子会社化した「北京誠信能環科技」が連結売上高34億6100万円の5割、連結営業利益5億7100万円の7割を稼ぎ出したという。
株価の動きも尋常ではない。09年初めの時点では4000～5000円台をさまよっていたのが、後述する中国系ファンドの出資や北京誠信の子会社化を材料に急騰。今年に入って、業績予想の上方修正や中国での新規事業参入などのIR（投資家向け広報）が出るたび、株価がはね上がる。8月3日の終値は14万9900円と、1年半前の何と30倍だ。
セラーテムは一昨年まで中国とは縁がなく、しかもいわくつきの過去を持つ。01年12月にナスダック・ジャパン（現ヘラクレス）に上場、独自の画像処理技術を売り物に「ITベンチャーの星」と呼ばれたが、1年後に突然、赤字転落を発表して株価が暴落。創業経営者が持ち株を高値で売り抜けた疑惑が浮上した。
その後は7期連続で赤字を計上、上場当時に調達した資金を食いつぶすゾンビ企業になり果てていた。そんな会社が、中国で全く畑違いの省エネ関連企業を買収し、連結業績の急回復を成し遂げたというのだ。疑うなというほうが無理だろう。
本誌の取材で、驚くべき実態が浮かび上がった。中国の“赤いハイエナ”がセラーテムを支配し、北京誠信の買収を通じて、息のかかった中国企業を大証に裏口上場させた可能性が高いことがわかったのだ。
裏口上場とは、業績不振などで時価総額が下がっている上場企業を第三者が買収し、そこに別の未上場企業の事業を移して、実質的な上場を果たすことだ。取引所や証券管理当局の煩雑な上場審査を避け、時間とコストを節約する抜け道として香港や中国で多用されている。
中国では裏口上場は「借殻上市（殻を借りた上場）」と呼ばれる。「殻」とは日本で言う「ハコ」のことだ。情報開示が不十分で、インサイダー取引など不正の温床になっているのも日本と同様だ。
セラーテムの現状をできるだけ簡単に図式化すると、下の相関図のようになる。中国の資本市場に詳しい中国人専門家に見せたところ、即座にこうコメントした。
「香港などでよく見られる裏口上場の一種です。『ハコ』に資本と経営者を送り込み、悪く言えば乗っ取る、よく言えば再建を図るのが目的でしょう」
資本も経営も中国が支配
この専門家によれば、裏口上場には株価つり上げが狙いの悪質なケースや、上場をテコに健全な業務拡大を目指すケース、そのミックスなど、多様なパターンがある。ではセラーテムの場合はどうなのか。
発端は09年1月に遡る。当時のセラーテムは手元資金はまだあったが、時価総額がヘラクレスの最低基準を割り込み、上場廃止の可能性があった。追い詰められた現社長の池田修（当時は取締役）らは、セラーテムOBで現取締役兼CFO（最高財務責任者）の宮永浩明に相談した。
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