「また誤発注なのか…」。３月下旬、東京都在住のあるベテラン個人投資家（60）は株価を映すモニターを見ながら苦々しげにつぶやいた。

　注目したのは保有している電通株の値動き。前場の寄り付き/dx/async/async.do/ae=P_LK_ILTERM;g=96958A90889DE2E6E3EAE7E5EBE2E3E4E2E1E0E2E3E29BE0E2E2E2E2;dv=pc;sv=NXに前日比９％安と急落、その数分後、今度は大量の買い戻しが入り、株価は前日終値近辺まで一気に戻した。

東証アローズのマーケットセンター

■“犯人”はアルゴリズム取引

　「この１年ほど、市場ではこうしたわけの分からない値動きがしょっちゅう起きる。振り回される我々には迷惑千万だ」。その個人投資家はうんざりした表情で語る。

　わずか数分のうちに株価が急騰・急落する現象を「スパイク」という。そのスパイクが東京市場で頻繁に見られるようになったのは、東京証券取引所が高速・大量処理の株式売買システム「arrowhead（アローヘッド）」を稼働させた2010年１月以降のこと。そして、スパイクを引き起こしている“犯人”は、コンピューターのプログラムが自動的に売買する「アルゴリズム取引」というのが市場の定説だ。

　アローヘッドは注文の処理速度を従来の1000倍に縮めるとともに、株数の処理能力も大幅に高めたシステム。2004年ごろから世界の市場ではやり始めたアルゴリズム取引に対応し、海外マネーを東証に呼び込むのが大きな狙いだった。もくろみ通りにアローヘッドの稼働後、海外ヘッジファンド/dx/async/async.do/ae=P_LK_ILTERM;g=96958A90889DE2E6E3EAE4E2E1E2E3E4E2E1E0E2E3E29BE0E2E2E2E2;dv=pc;sv=NXなどアルゴリズム取引を駆使するマネーは大量に東証に流れ込んだ。

　なぜアルゴリズム取引が株価の急騰・急落をもたらすのか。野村総合研究所の加藤大輝・投資情報サービス事業部主任コンサルタントは「コンピューター取引といってもプログラムを作るのは人間。プログラムのバグ（不具合）が誤発注につながっている」と話す。

　「わけが分からない値動き」は誤発注ばかりが原因とはいえない。多くのヘッジファンドなどが採用するアルゴリズム取引は、短時間に大量の売り買いを繰り返し、小さな利ざやを積み重ねていくスプレッド/dx/async/async.do/ae=P_LK_ILTERM;g=96958A90889DE2E6E3EBE3E7E0E2E3E5E2E1E0E2E3E29BE0E2E2E2E2;dv=pc;sv=NX取引が主流という。東証のアローヘッドのような高速・大量処理の売買システムが可能にする手法で、プログラムは過去の株価の動きやリアルタイムの板情報（売買の注文状況）などのデータを判断材料に注文を出す。企業業績などのファンダメンタルズは無視されることが多く、だから、なぜある銘柄が買われるのか、売られているのか、一見すると「理由のつかない売買」と受け止められる。ある証券会社のベテランディーラーは「まるでレーダーで捕捉できないステルス機と戦っているようだ」と嘆く。