田中先生と勝手にオルタナティブな議論をしてみる

　ちょっと酔っ払って書いていたので、きちんと伝わるような書き方をしてなくてすみませんでした。

■[ネタ]（今夜もお酒は飲まない）日本は不況をうまく活かせるのか？？？
http://d.hatena.ne.jp/tanakahidetomi/20081223#p3

　とはいえ、ちょっとお出かけをするので、簡素に書きますけれども…。

○　清算主義について

　困ったことに、清算主義って概念が何だかよく分かっていなかった…。なので、いま適当に具具って得た解釈を勝手に真実と判じて論ずるので間違いも多いかもしれない。私が得た解釈は「不況によって、非効率な企業がより淘汰される」が清算主義とす。

　で、私の言いたかったことは論理的に逆で、非効率な企業が（資金調達の不備や売上高の慢性的な現象によって）淘汰される局面を不況と呼ぶのが金融的なアプローチだろうと思います。つまり、非効率だから不況の際に銀行から借り入れをできなくなり、死んでくことは、誰にも止めることはできないし、銀行も行政の強い監督下に置かれているとは言え民間なのだから個々の判断で融資を止めている状況が連鎖して、不況が強まるんじゃないの、という意味合いですね。

　したがって、主義(ism)の問題じゃなくて、事実関係の問題です。不況になったら赤字の会社が先に倒れるんで、「そうであるべき」というより「そうなってしまう」し「それを防ぐことは（民間では）無理」であるということです。

　その意味では、どっかで読んだ竹森俊平氏の著作でそういう話が書いてあって、それはそうだけれども、現実に黒字倒産を含めキャッシュフローがマイナスなところが倒産しているのが不況の現象のひとつなのだし、そういう非効率で採算の悪い会社が潰れることで実際に残存者利益風に売上全体がその業界内での強い会社に寄せられるのだから、それは批判とか反論とかあっても事実そうなっていてどうしようもなかろうと。

　現象を促進させているのは業績管理モデルで融資可否を決める銀行の仕組みが回ってるからで、担保があっても業績が悪ければお金は貸しませんよという状況になると、ロールオーバーできない赤字企業から倒れるのは「学術的にそうじゃない」と言われても現実に起きているのだからしょうがないような。

　赤字だけど、効率のいい会社というのが存在するなら別ですが…。

○　IMFの統計が信用に足るかどうかについて

　信用に足ると思います。

　で、経済成長率を額面で見た場合、日本の落ち込みが他よりも大きい、したがって相対的に日本経済はよろしくないという理屈は成立しますが、金融においてこれらの議論は次の二つの意味で役に立たないです。

　・　ドルベースで計算すると日本は10％以上のゲタを履く

　経済成長率について言うならば、金融においては調達している通貨を基準に優劣を決めるべきであり、流動性のない通貨圏がいくら高い成長率を誇っていたとしても兌換性の限界点を超えればそれは価値を持っていないも同然の結末を迎えることになる、ということはLTCM問題で経験済みです。円を持っていて日本で生活している人は、オーストラリアドルなどの外貨預金が高い利息で魅力的であったとしても、その投資はいずれ取り崩して円転して利用するということであればAS$自体の価値が下がってしまうことのリスクと隣り合わせであるという理屈と同じです。

　つまり、原則として多くの金融機関の調達通貨はドルであり、ドルベースで各国の経済情勢（あるいは各国に保有している証券や不動産など、ある程度の流動性と客観性が担保で切る資産価値）をみなければならないわけです。

　逆説的に、円高が続いてこれが政策如何を問わずまあしばらくドル80円台から90円台に推移すると言う前提で考えても差し支えない状況であるならば、去年平均103円の相場から比べて常に日本経済は10％以上のプレミアムが資産評価に乗っかっているのであって、経済成長という単純評価と金融業界での価値判断とは必ず乖離することになるのです。

　また、この状況で１％や２％の経済成長率の高い低いを見て投資に出る事業家はいません。むしろ、流動性や対運用ベース通貨での見通しをディフェンシブに見て博打を張るのが普通じゃないでしょうか。

　・　IMFの発表する数値は後付け的に解釈されるもので、相場の見通しではない

　これは為替や証券などの取引を担当する人間であれば、仕事開始三ヶ月以内に叩き込まれる内容ですけれども、IMFに限らず経済統計というものは過去のデータから統計的に参照されるもので、いままでどうであったかを解釈することは出来ても、IMFが将来その国や地域の経済の将来を見通すものではないということになります。

　すなわち、ファニーメイ破綻前にIMFはアメリカや中国の経済成長見通しにおいて何をいっていたか、サブプライム問題が広がってLB破綻後に彼らは成長見通しを下方修正して問題が深刻であることを明らかにしますが、これらは起きたことが経済全体に対してどのような影響を及ぼすかを、データを元に統計的に解釈しているに過ぎません。

　まあ、起きてしまっている状況が、その経済全体に与える影響がどのくらい重要か（または軽微か）を事後に把握するという目的で参考にすべきものだろうと思います。というか、先物トレーダーが農務省発表を予想するのと随分違うんだろうなあと。

　それゆえ、IMFの発表するデータは間違いなく正しいけど、それが出るころには例外なく事態が先に進んでしまっているので、IMFの出すデータを参考にして売買するなどという投資家はあんまりいないだろうし、パフォーマンスも高くならんだろうなあと。

○　実体経済の悪化について

　日本経済が火の車かどうかという話ですが、あまり実体経済に厚みのない中国やインドがこれから経験する経済停滞よりは随分穏やかな火災で収まるだろうし、先進国の中で日本が飛びぬけて悪いかと言われるとそうは思わないです。アイスランドなんて99％減という国全体が光通信みたいなことになっていますから、そういうのと日本とは随分違いそうです。

　スイスやドバイと日本を比べるな、と言われる向きも多いですが、保有していた金融資産は昔から比較にならないほど日本のほうが多く、問題は利回りが低いことでした。利回りが低いから日本に資金が集まらない。

　で、利回りをきちんと説明できる状況になってきたのは、バブル気味な資産評価が剥落して常識的な範囲で値段が収まるようになったここ半年ぐらいのことで、「この発想は基本的に強い円（きちんとしたプレゼンの円）論のサブプライム版でしかない」というのは若干違います。円が強いというよりは、他の通貨（とりわけユーロ）で持ちたくない、という別の事情があり、かつ、日本資産を持つことによる運用利回りが相対的に有利になったからに他ならないわけです。

　これが上記IMFの年間金融収支など統計面に反映されるのは2010年以降になります。いま投資した物件の所得は2009年に配当として受け取り、価値の上昇を認められるのは早くとも2010年ですから。証券化して将来の利益を先食いしていれば話は違いますが、いまどき証券化しますかね？　だから、いま日本に対して投資が行われている実態は統計上はまだ不胎化状態であって影も形もないです。

　加えて「投資家のマインドが極度にリスク回避的な状況では、「きちんとしたプレゼン」を行った安全資産（現金や国債）にお金が流入していき、それがますます日本の低迷を深めることになるのだけれども？」については、投資家のマインドが極度にリスク回避的であるかどうか考えなければなりません。ぶっちゃけ、日米欧で資産をそれほど毀損しなかった投資家は、そこまでリスク回避的ではないんじゃないですか。7月かその辺のエントリーで書きましたけれども、あのころすでに何事か起きるねと言うことでポジションを整理している投資家はかなりいたろうと思いますし、そういう人々は保有資産が二割減とか三割減で済んでて長期の再投資の余裕もあり準備もしています。

　ヘッジファンドなど、明日にも資産を全部処分して現金に換えなければ死んじゃう人たちが起こしていたトレンドは結構前に終わっていると（私は）思っています。国内の銀行などがお金を貸さなくなって不動産業者などがバタバタ倒れていた時期はありましたけれども(笑)。

○　「グローバル化云々企業によらず日本の全産業で状況悪化（これも統計みよ）」について

　これは悪化とみるか、価格の適正化とみるか、微妙なところであるわけですが。

　もちろん、去年に比べて情勢は大幅に悪化していると解釈するのが自然ですけれども、もともとグローバルなんて関係なかったんじゃないかと思います。失業率や成長率については…　正直言うと、投資的な見地からいうと良く分からんパラメータです。実体経済が悪化している、と言われても、前のエントリーみたいに飢饉が起きて大恐慌になってという話でもなく、市場も普通に値段がついていて、下がったといっても半値程度で済んでいて、今後悪くなるといっても前の不況もこんな感じだったよとしか…。

　そういった意味では、市場関係者の一喜一憂とは（減ったとはいえ）週間450兆円ほどの動きの一部を示してはいるわけで、はい。

○　完全失業率とか

　良く分からないです。実体経済は前に比べて悪化してると思いますが、前が異常だったんじゃないですかね。無理な信用創造を繰り広げて世界的にバブっていたころと比べて、いまは実体経済最悪だ、というのは相対的に見てそれはそうだろうけど、元からこんなもんだったんじゃないかと、ロスジェネ世代な私は思ってしまいます。

　問題は、実体経済が悪化するのは当然として、それがしばらく続くのも当然として、はて、どう対処して環境に適応するのかしら、という話じゃないでしょうか。