佐々木融 ＪＰモルガン・チェース銀行　債券為替調査部長

［東京　２９日］ - 筆者は現在、英ロンドンに出張中だが、最近のドル円相場の急速な上昇に対する現地ヘッジファンドと機関投資家の反応はかなり冷静で、若干冷めた印象すら受ける。

ドル円相場は過去２週間で大幅にドル高・円安が進み、２００７年６月に付けた１２４．１４円を上抜け、２００２年１２月以来１２年半ぶりとなる１２４．４６円まで上昇した。しかし、今回のドル円上昇は、実は「ドル高」によるところが大きい。

ドルが上昇を始めた５月１８日以降の主要１０通貨の騰落率を見ると、ドルが圧倒的に強くなっており、上から６番目の円に対して４％上昇している。２番目に強かった英ポンドは対円で１％程度しか上昇していないことを考えても、ドルが圧倒的に強いことが分かる。

ちなみに、この間最も弱かったのはノルウェークローネで、円に対しても３％下落している。その次に弱い豪ドル、ユーロもそれぞれ対円で１％程度下落している。

日本人にとっては、ドル円相場が１２年半ぶりの高値を更新したことに特別な感情があるが、ロンドンの投資家からすれば、全体的な「ドル高」の中の１つの動きにすぎない。ここからさらにドルが上昇すると予想している投資家は多いが、１２年半ぶりの高値を更新している対円でドルロングポジションを積み上げるより、直近の高値さえ超えていない対豪ドルや対ユーロでドルを買った方が良いと考える投資家が多いのである。

例えば、ドルはノルウェークローネに対して過去２週間で７％超上昇しており勢いがあるが、３月中旬に付けたドルの高値に比べると７％もドル安水準にある。ドルに対して強気なら、わざわざ対円でドルを買わなくても、勢いがあり、まだ上値余地が十分にありそうな対ノルウェークローネで買った方が良いと考えるのは自然なことだろう。

＜政策変更を伴わない円安の限界＞   続く...